KDC: Khuyến nghị nắm giữ

CTCK Vietcombank (VCBS)

KDC đã công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 2 với kết quả tiếp tục tăng trưởng khả quan. Cụ thể doanh thu tăng trưởng 12% yoy đạt 1.003 tỷ đồng nhờ hoàn thiện hệ thống quản lý nhà phân phối (DMS) và tăng độ phủ tại các điểm bán lẻ.

Bên cạnh đó, biên lợi nhuận gộp đạt mức 42% tăng cao hơn 2% so với cùng kỳ năm trước nhờ Công ty thành công trong việc tung các sản phẩm mới có biên lợi nhuận cao.

Đặc biệt chi phí lãi vay và chi phí thuế được tiết kiệm đáng kể khi chỉ còn 8 tỷ và 24 tỷ đồng khi giảm lần lượt đến 43% và 39% so với cùng kỳ.

Kết quả, lợi nhuận sau thuế trong kỳ tăng mạnh 31% đạt 60 tỷ đồng, tương ứng biên lợi nhuận ròng đạt 6% cao hơn mức 5% của cùng kỳ.

KDC đặt kế hoạch năm 2014 tăng trưởng lạc quan với doanh thu đạt 5.150 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 660 tỷ đồng, lần lượt tăng 13% và 7% so với năm trước. Trong đó động lực tăng trưởng doanh thu dựa trên cơ sở chiếm lĩnh thị phần của các đối thủ nhờ vào các biện pháp đa dạng hóa và mở rộng sản phẩm.

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2014, doanh thu và lợi nhuận trước thuế tăng lần lượt 7% và 19% đạt 1.797 tỷ đồng (hoàn thành 35% kế hoạch doanh thu) và 135 tỷ đồng (hoàn thành 21% kế hoạch lợi nhuận).

Mặc dù tỷ lệ hoàn thành kế hoạch của KDC còn ở mức khiêm tốn tuy nhiên đây hoàn toàn là yếu tố mang tính mùa vụ do ngành hàng bánh trung thu chỉ xuất hiện trong cơ cấu doanh thu quý III là một trong những nguồn đóng góp chính cho doanh thu của công ty (chiếm khoảng 17% doanh thu mỗi năm).

Bước vào mùa Trung thu năm nay, KDC sẽ cung cấp tổng sản lượng bánh phục vụ thị trường là 2.800 tấn (+8% so với cùng kỳ năm ngoái). Tính đến ngày 17.08, sản lượng tiêu thụ bánh trung thu Kinh Đô đã tăng 9% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó bên cạnh đối tượng khách hàng truyền thống là cá nhân thì phân khúc doanh nghiệp phục vụ biếu tặng cũng tăng đáng kể.

Với giả định giá bán bình quân tăng khoảng 7%, doanh thu từ bánh Trung thu của KDC ước đạt thấp nhất khoảng 928 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ năm ngoái. Nếu xét tỷ lệ đóng góp của ngành hàng bánh trung thu vào cơ cấu chung, thì khả năng hoàn thành kế hoạch 5.150 tỷ đồng là khá cao.

Hiện nay, tốc độ tăng trưởng của ngành bánh kẹo dự báo tăng trưởng chậm lại, chỉ khoảng 6% mỗi năm. Trong khi đó nhu cầu về ngành thực phẩm nói chung vẫn tăng trưởng tốt, do đó KDC nhận thấy rằng cần thiết phải dịch chuyển ngành hàng khác mà công ty chưa có sự hiện diện.

Tháng 5.2014, Công ty cũng đã hoàn tất phát hành 40 triệu cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược, thu về hơn 1.700 tỷ đồng giúp KDC nâng cao tiềm lực tài chính để chủ động trong việc thực hiện chiến lược đầu tư, cụ thể như sau:

(1) Ngành hàng bánh kẹo: KDC đang chiếm từ khoảng 30 -40% thị phần ngành bánh kẹo trong nước. Sau khi tái cấu trúc, mảng này sẽ do BKD tiếp quản và NKD phụ trách mảng phân phối. Phương án tái cấu trúc đã được thông qua tại ĐHĐCĐ. Hiện nay quy mô ngành bánh kẹo đạt 15.557 tỷ đồng và tốc độ tăng trưởng chung của ngành đang chậm lại.

Do đó, KDC đang thực hiện đa dạng hóa sản phẩm và chiếm lĩnh thị phần của các đối thủ cạnh tranh để đạt được mục tiêu tăng trưởng 13% trong năm 2014, cao hơn mức trung bình ngành chỉ khoảng 6 -8%

(2) Ngành hàng kem sữa: đang có tốc độ tăng trưởng nhanh khoảng 15% - 20%, với quy mô thị trường khoảng 1.900 tỷ đồng. Ngành hàng này sẽ do Kido phụ trách để tiếp tục phát triển các sản phẩm kem sữa.

(3) Ngành hàng mì gói: KDC sẽ thực hiện hợp tác toàn diện với Sài Gòn Ve Wong với thương hiệu mì gói A- One. KDC ước tính doanh thu từ lĩnh vực mỳ gói sẽ tương đương doanh thu ngành bánh kẹo hiện nay của KDC. Sài Gòn Ve Wong là đơn vị có thế mạnh về công nghệ sản xuất mì gói với chất lượng cao và giá cả hợp lý.

Trong khi đó, KDC có lợi thế về thương hiêu, hệ thống phân phối và năng lực tài chính. Sự kết hợp này sẽ giúp gia tăng sức mạnh cho Kinh đô trong quá trình gia nhập ngành hàng mì gói hiện đang có quy mô đạt 20.185 tỷ đồng và tốc độ tăng trưởng đạt 7-9%.

(4) Ngành hàng dầu ăn: KDC đã trở thành cổ đông chiến lược của Vocarimex với tỷ lệ sở hữu 24%. Đây là bước đi quan trọng để KDC thâm nhập vào ngành dầu ăn với quy mô thị trường lên đến 20.743 tỷ đồng và tốc độ tăng trưởng chung của ngành đạt 7 – 9 %.

(5) Ngành hàng cà phê: KDC đang giữ quyền chi phối Phin Deli từng là công ty của doanh nhân Phạm Đình Nguyên và sở hữu thương hiệu cà phê có sản phẩm xuất khẩu sang Hoa Kỳ.

KDC là doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh bánh kẹo của Việt Nam với danh mục sản phẩm đa dạng, hệ thống phân phối sâu rộng tạo lợi thế cạnh tranh, chiếm lĩnh thị trường bánh kẹo trong nước.

Với kết quả kinh doanh khá tốt trong 6 tháng đầu năm 2014, cùng với kế hoạch tham gia vào các ngành hàng mới (mì ăn liền, cà phê và dầu ăn) như đã công bố tại ĐHCĐ 2014, chúng tôi cho rằng, KDC tiếp tục phù hợp để đầu tư trong trung và dài hạn. Tuy nhiên, mức P/E đã khá cao so với trung bình ngành, nên chúng tôi chỉ đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ trong thời điểm hiện nay.

TDH: Khuyến nghị theo dõi

CTCK Vietcombank (VCBS)

Kết quả kinh doanh tăng trưởng chậm, lợi nhuận không đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Doanh thu thuần đạt 198,6 tỷ đồng (31,1% kế hoạch, +4,17% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận sau thuế đạt 22,4 tỷ đồng (33,4% kế hoạch, cùng kỳ lỗ 7,3 tỷ đồng).

Mảng chuyển nhượng BĐS tăng trưởng khá, đạt 120 tỷ đồng, +46,6% so với cùng kỳ năm ngoái với việc tiếp tục ghi nhận doanh thu từ các dự án chung cư/đất nền công ty đã hoàn thiện như Trường Thọ (15 tỷ đồng), Long Hội city (31 tỷ đồng), Phước Long Spring town (8,6 tỷ đồng), chuyển nhượng toàn bộ dự án 1,4ha tại Hiệp Bình Phước với giá trị 37 tỷ đồng và hàng tồn kho tại một số dự án khác.

Hàng bán trả lại tăng mạnh trong 6 tháng 2014, ở mức gần 33 tỷ đồng xuất phát từ việc hạch toán các căn hộ người mua gốc chuyển nhượng cho người khác và phải trả ngược lại cho TDH trước khi chuyển giao cho người mua sau.

Biên lợi nhuận gộp của mảng chuyển nhượng BĐS giảm mạnh từ 40,4% xuống còn 12,7% do các sản phẩm tiêu thụ chậm và phải chịu lãi vay vốn hóa. Các dịch vụ liên quan đến chợ tăng trưởng tốt, đạt 68,2 tỷ đồng, +14,7% so với cùng kỳ năm ngoái; tuy nhiên mảng dịch vụ khách sạn ghi nhận lỗ hơn 6,1 tỷ đồng.

Các loại chi phí (lãi vay, bán hàng, quản lý doanh nghiệp) hầu như thay đổi không đáng kể. lợi nhuận sau thuế tăng mạnh so với cùng kỳ, đạt 22,4 tỷ đồng do đóng góp đáng kể từ bán 3,3 triệu cổ phiếu của Tổng công ty cổ phần Phong Phú (giá vốn 11 ngàn đồng/CP, giá bán khoảng 18 ngàn đồng/CP).

Trong 6th.2014, TDH tái cơ cấu các khoản nợ vay theo hướng gia tăng tỷ trọng các khoản vay dài hạn (trên 345 tỷ đồng tại thời điểm cuối quý II/2014, tăng hơn 72 tỷ đồng so với cuối năm 2013). TDH cũng chi trả trên 246 tỷ đồng nợ gốc với lãi suất cao bằng các khoản vay có lãi suất thấp hơn, lãi suất bình quân từ 11-12%/năm.

Áp lực chi trả được giảm bớt tuy nhiên dòng tiền chưa được cải thiện với việc chỉ bán hàng tại 2 dự án Phước Long Spring town (31/38 nền) và Long Hội giai đoạn 2 (48/183 nền); các căn hộ tồn tại Trường Thọ (60 căn), Phước Bình (15 căn) có diện tích lớn nên tốc độ bán hàng chậm.

TDH dự kiến sẽ chốt các quyền sau vào cuối tháng 9.2014: 10% cổ tức tiền mặt (5% cổ tức 2013 và 5% cổ tức 2014); cổ phiếu thưởng 10% và mua cổ phiếu phát hành thêm tỷ lệ 2:1 (giá không thấp hơn 12.500 đồng/cổ phiếu) cùng một thời điểm.

Cao ốc Hàng Xanh đã cho thuê 22 năm, với giá thuê 324 ngàn đô/năm chưa được ghi nhận trong kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2014. Dự kiến đóng góp trong KQKD năm nay không đáng kể.

Ước tính, TDH sẽ chỉ đạt khoảng 80-85% kế hoạch 2014 xuất phát từ: 1) DT từ Cantavil premier (dự định 60 tỷ đồng) sẽ khó có thể được ghi nhận trong năm 2014 do công trình đang được kiểm toán;

2) tồn kho tại các dự án Trường Thọ, Phước Bình có diện tích lớn (giá bán bình quân 1,5 tỷ đồng/căn);

3) các dự án đất nền mới như Phước Long Spring town giai đoạn 2 và Bình Chiểu sẽ không đóng góp nhiều vào kết quả kinh doanh. P/E trailing 10.x lần thấp hơn bình quân ngành 15.x lần. Tuy nhiên khuyến nghị THEO DÕI do công ty chưa có kế hoạch cụ thể phát triển quỹ đất, dòng tiền chưa được cải thiện rõ nét.

BVH: Khuyến nghị theo dõi

CTCK Vietcombank (VCBS)

Trong quý II/2014, doanh thu phí bảo hiểm vẫn tăng trưởng khả quan, đặc biệt là bảo hiểm nhân thọ liên kết chung, còn các mảng tài chính và ngân hàng đều đạt lợi nhuận xấp xỉ cùng kỳ 2013.

Các mảng hoạt động kinh doanh còn lại đóng góp rất nhỏ vào kết quả lợi nhuận của BVH, trong đó chỉ có doanh thu hoạt động môi giới chứng khoán là có sự cải thiện rõ nét.